進(jìn)入三月以來，大宗商品價(jià)格走勢開始分化。近期市場預(yù)期的大宗商品結(jié)構(gòu)性牛市可能漸行漸遠(yuǎn)，大宗商品市場投機(jī)頭寸出現(xiàn)較大規(guī)模的獲利了結(jié)。大宗商品市場并沒有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能短缺問題，也不足以為通脹持續(xù)上升提供基本面支撐，臨近一季度末，市場情緒在轉(zhuǎn)變。
三月份大宗商品市場有較大幅度的資金流出
進(jìn)入三月以來，大宗商品價(jià)格走勢開始分化。電解鋁和動(dòng)力煤領(lǐng)漲大宗商品，鎳和鐵礦石等工業(yè)品的價(jià)格下跌較多，原油沖高回落，銅價(jià)高位盤整。近期市場預(yù)期的大宗商品結(jié)構(gòu)性牛市可能漸行漸遠(yuǎn)，大宗商品市場投機(jī)頭寸出現(xiàn)較大規(guī)模的獲利了結(jié)。我們在2021年1月3日研究報(bào)告《大宗商品資金流向報(bào)告：供需錯(cuò)期，預(yù)期有差》中提示過，大宗商品市場面臨的問題是階段性供需錯(cuò)配，市場預(yù)期差主要集中在原油和黃金上，有色金屬價(jià)格已經(jīng)在反映逐漸趨緊的基本面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將處于高位。
從三月份的資金流向看，多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，其中布倫特原油和農(nóng)產(chǎn)品尤為明顯，有色金屬資金流出有限。大宗商品市場并沒有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能短缺問題，也不足以為通脹持續(xù)上升提供基本面支撐，“再通脹交易”更可能是供需錯(cuò)配后的強(qiáng)化投機(jī)交易。同期，我們也看到了十年美債名義利率抬升，主要受實(shí)際利率上升的推動(dòng)。
臨近一季度末，市場情緒在轉(zhuǎn)變
從一季度來看，大宗商品中，最受投資者追捧的品種是原油和電解鋁，而與此同時(shí)，其他品種的持倉也相對平穩(wěn)，其中，電解鋁市場有供給側(cè)收縮的預(yù)期。也就是說，石油是這一輪大宗商品市場復(fù)蘇交易邏輯的起點(diǎn)，且從二月份的持倉依然能得到驗(yàn)證。但是進(jìn)入三月后，一方面，包括原油在內(nèi)的多個(gè)品種出現(xiàn)集中獲利了結(jié)，而另一方面，由于歐洲疫情反復(fù)可能拖累海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，黃金還出現(xiàn)小規(guī)模的資金流入。因此，從大宗商品視角看，美債實(shí)際利率引發(fā)價(jià)格重估的影響相對有限，而由此隱含的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期對大宗商品再平衡的影響可能更大。
圖表： 一季度大宗商品各行業(yè)的資金流向
三月大宗商品價(jià)格的相對表現(xiàn)
三月大宗商品資金流向顯示，市場情緒在轉(zhuǎn)變
（文章來源：中金點(diǎn)睛）
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