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摘要：美國(guó)農(nóng)業(yè)部于北京時(shí)間上周六凌晨發(fā)布了七月份的供需報(bào)告，報(bào)告數(shù)據(jù)較此前市場(chǎng)預(yù)期整體偏空。美豆19/20年度庫(kù)存為6.2億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預(yù)期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預(yù)估庫(kù)存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫(kù)存為4.25億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預(yù)期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫(kù)存為3.95億蒲式耳。本月USDA供需報(bào)告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值，而非通過(guò)壓榨和出口等需求項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，說(shuō)明平衡表中對(duì)供應(yīng)的評(píng)估可能是偏少的。

1、USDA供需數(shù)據(jù)較預(yù)期偏空

美國(guó)農(nóng)業(yè)部于北京時(shí)間上周六發(fā)布了七月份的供需報(bào)告，報(bào)告數(shù)據(jù)較此前市場(chǎng)預(yù)期整體偏空。美豆19/20年度庫(kù)存為6.2億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預(yù)期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預(yù)估庫(kù)存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫(kù)存為4.25億蒲式耳，此前市場(chǎng)平均交易預(yù)期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫(kù)存為3.95億蒲式耳。整體來(lái)看，19/20年度舊作的調(diào)高推高了20/21的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存。

基于一般規(guī)律性，USDA對(duì)單產(chǎn)數(shù)據(jù)未作調(diào)整。由于此次報(bào)告新作面積會(huì)延續(xù)六月底的種植面積報(bào)告數(shù)據(jù)，所以此前市場(chǎng)對(duì)單產(chǎn)有所預(yù)期，但是七月份的報(bào)告仍舊是趨勢(shì)性預(yù)測(cè)，而非基于農(nóng)戶的調(diào)查，因此除非種植環(huán)境發(fā)生較大變化，否則單產(chǎn)通常在此時(shí)不會(huì)做出調(diào)整，在過(guò)去20年中，只有08年、12年和19年的單產(chǎn)數(shù)據(jù)在七月份做出了調(diào)整，均是因?yàn)榇蠖乖谇捌诜N植過(guò)程中天氣出現(xiàn)問(wèn)題，其中08年和19年為產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，12年為產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱。

對(duì)于全球大豆供需數(shù)據(jù)，USDA將巴西舊作大豆產(chǎn)量上調(diào)200萬(wàn)噸至1.26億噸，巴西大豆出口數(shù)據(jù)上調(diào)400萬(wàn)噸至7950萬(wàn)噸。中國(guó)19/20年度大豆出口量上調(diào)200萬(wàn)噸至9600萬(wàn)噸，但是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)20/21年度進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)維持在9600萬(wàn)噸未變略感失望。最終全球大豆庫(kù)存上調(diào)50萬(wàn)噸至9970萬(wàn)噸，此前市場(chǎng)平均預(yù)期9935萬(wàn)噸，與市場(chǎng)預(yù)期相差不大。

2、2019/20年度殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值

USDA給出的每一個(gè)平衡表均體現(xiàn)出了不同國(guó)家不同商品的供給和需求情況。一般情況下，期初庫(kù)存、作物產(chǎn)量和進(jìn)口的預(yù)估是獨(dú)立的，上述幾項(xiàng)反映了作物的年度供給情況，平衡表的需求項(xiàng)則反映出了國(guó)內(nèi)需求，出口以及期末庫(kù)存的情況，而國(guó)內(nèi)需求項(xiàng)通常會(huì)進(jìn)一步細(xì)分，需求項(xiàng)中的“殘余”或者“未解釋說(shuō)明”項(xiàng)，是為了說(shuō)明無(wú)法證實(shí)或者無(wú)法與額外的信息來(lái)源進(jìn)行驗(yàn)證的損失或者消費(fèi)。

本月USDA供需報(bào)告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值，讓市場(chǎng)感到意外。殘余項(xiàng)一般情況下為非負(fù)值，說(shuō)明在作物的消耗過(guò)程中總會(huì)有統(tǒng)計(jì)不到的損失，這是相對(duì)好理解的，但是殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值，而非通過(guò)壓榨和出口等需求項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，說(shuō)明平衡表中對(duì)供應(yīng)的評(píng)估可能是偏少的。

殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值并非沒(méi)有先例，但較大幅度調(diào)整為負(fù)值也僅出現(xiàn)過(guò)一例。在USDA歷史供需數(shù)據(jù)的調(diào)整過(guò)程中將殘余項(xiàng)目調(diào)整為負(fù)的情況僅在2013/14年度出現(xiàn)過(guò)，有意思的是，2012/13年度平衡表的調(diào)整過(guò)程中，將殘余項(xiàng)調(diào)整為負(fù)值也是從七月份的供需報(bào)告開(kāi)始，一直到當(dāng)年十月份的報(bào)告中通過(guò)調(diào)高產(chǎn)量將殘余項(xiàng)調(diào)整為零值。如果2019/20年度將殘余的調(diào)整歸結(jié)為對(duì)供應(yīng)預(yù)估的偏少，則舊作產(chǎn)量至少需要調(diào)高4600萬(wàn)蒲式耳。由于此種調(diào)整案例很少，因此后續(xù)調(diào)整不確定性仍較大。

值得注意的一點(diǎn)是，盡管2013/14年度最終作物產(chǎn)量調(diào)增，但是最終年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存卻是較七月份調(diào)降，主要是需求中的壓榨和出口在不斷調(diào)增，這與今年USDA的調(diào)整過(guò)程有一定的相似之處，雖然USDA沒(méi)有將2019/20出口進(jìn)行調(diào)整，但是根據(jù)目前的銷(xiāo)售進(jìn)度來(lái)看，將出口調(diào)降的可能性已經(jīng)不大，重點(diǎn)是關(guān)注未來(lái)兩個(gè)月的裝運(yùn)情況。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：白杰）