摘要
對于二季度政治局會議總體的定調(diào)，相對五月兩會時期更為求變、變革中保穩(wěn)。內(nèi)循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進，成為未來我國長期發(fā)展的新格局。與內(nèi)需形成天然競爭關(guān)系的要素，勢必將受長期的嚴格控制。下半年財政貨幣政策將注重落實層面，注意逆周期調(diào)控的雙面性。上層對慢牛大格局的保護，落實到市場，就需市場各類資產(chǎn)去自測溫度，判斷是否與慢牛步調(diào)相協(xié)調(diào)。權(quán)益市場更需注意協(xié)調(diào)性，大宗商品可把握寶貴的實體修復(fù)期。
7月30日，二季度政治局會議如期召開。度過了疫情的特殊時期后，關(guān)于經(jīng)濟政策定調(diào)政治局會議回歸到了一季度一次的頻率上來。長期展望上，本次會議明確了未來“十四五”建設(shè)的總體要求與重要原則，著重強調(diào)了內(nèi)循環(huán)為主，雙循環(huán)的長期新格局。未來下半年的政策方向，將開始圍繞新格局下實施。
1、整體戰(zhàn)略方向?qū)Ρ?/p>
本次會議定調(diào)上，高層已經(jīng)充分消化“前所未有”的外部局勢，我國選擇以持久戰(zhàn)角度來應(yīng)對全球環(huán)境的變化。所以內(nèi)循環(huán)為主、雙循環(huán)新格局將成為我國長期的經(jīng)濟發(fā)展模式。由于北美與南美疫情防控的不力，全球未來可能長期都處于疫情失控的狀態(tài)。參考北京、新疆、大連等疫情再出現(xiàn)到有效控制的一條鏈式疫情應(yīng)對經(jīng)驗，只要海外新冠疫情不消，我國未來將長期面臨堵點防控的戒備狀態(tài)。因而經(jīng)濟可能長期需要與疫情反復(fù)相伴隨，這段時間內(nèi)循環(huán)、內(nèi)需消費勢必將承擔我國經(jīng)濟發(fā)展的主要角色。
那么內(nèi)循環(huán)為主的主體下，與高質(zhì)量消費形成天然競爭關(guān)系的要素，則成為未來改革的重點。淘汰落后產(chǎn)能、房住不炒、防控系統(tǒng)性風險，都是長期堅持不變的方向。那么宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，我們需注意逆周期調(diào)控將不止是在經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退預(yù)期下的托底，也會成為投機情緒過熱時的天花板。
在上述改革下的財政貨幣政策前瞻，就能更好地去理解注重實效的含義了。在疫情初期的刺激對沖下，我國的信貸投放處于一個難得寬松的狀態(tài)。無論M2還是社融增速，都從之前長期的嚴監(jiān)管、緊信用組合下低位快速抬升。但是同時需要注意的是，寬松的貨幣投放與相對悲觀的經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，帶來的就是大量的金融投機與資金空轉(zhuǎn)，我國結(jié)構(gòu)性存款也在疫情期間的寬松狀態(tài)下大幅飆升，央行在四月便開始了前瞻性窗口指導(dǎo)。政治局會議關(guān)于確保財政貨幣嚴格落地的宣言，基本確定了下半年的托底政策，難以進一步轉(zhuǎn)換為刺激政策。貨幣政策預(yù)期明朗為從疫情爆發(fā)后的整體寬松下守穩(wěn)健變?yōu)檎w穩(wěn)健偏結(jié)構(gòu)，需要注意邊際收緊帶來的變化。
圖1 M2與社融存量增速
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
圖2 定期存款占貸款比、結(jié)構(gòu)性存款增速
數(shù)據(jù)來源：中糧期貨研究院、wind
2、具體政策節(jié)選
“要毫不放松抓好常態(tài)化疫情防控，健全常態(tài)化疫情防控機制，強化醫(yī)療衛(wèi)生物資儲備，加強疫情防控國際合作，以實際行動推動構(gòu)建人類衛(wèi)生健康共同體。”
結(jié)合戰(zhàn)略定調(diào)上的“建立疫情防控與經(jīng)濟建設(shè)的中長期協(xié)調(diào)機制”，僅在疫情上，我國就確定打持久戰(zhàn)的心態(tài)準備。加強社會公共衛(wèi)生條件與素養(yǎng)，扮演了建成小康社會中更重要的一環(huán)。
“要以新型城鎮(zhèn)化帶動投資和消費需求，推動城市群、都市圈一體化發(fā)展體制機制創(chuàng)新。”
無論是擴內(nèi)需還是產(chǎn)業(yè)升級，城市群建設(shè)始終作為內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟中最為重要的一環(huán)。城市群建設(shè)上環(huán)扣了太多內(nèi)需消費：新城建設(shè)上，無論新基建還是老基建都能有所刺激；城市化的推進，為房住不炒下如何平穩(wěn)發(fā)展做出了良好的過渡與支撐。城市群的加速建設(shè)，應(yīng)是未來政策方向始終不變的。
“要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競爭力，更加注重補短板和鍛長板。”
總書記的長春之行，關(guān)于民族品牌建設(shè)上做出了重要的指示。近兩年中美持續(xù)升級的爭端事件，我國深切感受到了供應(yīng)鏈被美國掐脖，競爭力被動下降的痛楚。高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的過程雖然漫長且性價比較低，但是在逆全球化浪潮下、外部循環(huán)開始堵塞的大環(huán)境下，我國只能不斷通過技術(shù)進步，來推動內(nèi)部人民生活的升級以及對外制造業(yè)大國地位的鞏固。
“要更大力度推進改革開放，用深化改革的辦法優(yōu)化營商環(huán)境，實施好國有企業(yè)改革三年行動方案，繼續(xù)擴大開放。”
伴隨著擴大對外開放、推動高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。外界壓力變大下，“要素市場化“的提速也迫在眉睫?，F(xiàn)階段市場化的重點在于國有企業(yè)，無論引入海外戰(zhàn)略投資，還是繼續(xù)深化供給側(cè)改革，“加速”將成為主旋律存在。
“要推進資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，依法從嚴打擊證券違法活動，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”
那么作為市場化與高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的阻礙，違法投機、地產(chǎn)無序加杠桿就成為了加速轉(zhuǎn)型下必須嚴打的對象。內(nèi)循環(huán)的重要邏輯，在于蛋糕的共同有序做大，絕不是野蠻地相互爭搶。“慢牛”不止是資本市場的口號，也是實體經(jīng)濟發(fā)展的需要。
那么參考川普戴口罩的行為，他的白宮團隊已經(jīng)開始著手補救過去的錯誤行為。除了補鍋之外，最好的牌仍是煽動民粹，將壓力外移。結(jié)合疫情爆發(fā)地等因素，中國顯然是近期最合適的標靶。
3、市場節(jié)奏影響
政治局會議對政策呈現(xiàn)中長期的引導(dǎo)作用，具體還需根據(jù)外界環(huán)境與經(jīng)濟相結(jié)合去判斷。如果環(huán)境劇烈變化，那么政策也會相應(yīng)及時調(diào)整。本次會議總體的定調(diào)，相對五月兩會時期更為求變、變革中保穩(wěn)。上層對慢牛大格局的保護，落實到市場，就需市場各類資產(chǎn)去自測溫度，判斷是否與慢牛步調(diào)相協(xié)調(diào)。
結(jié)合實際情況，鑒于我國出色的疫情控制，社會經(jīng)濟的修復(fù)也是有序進行。政策的相對失速下，我們可能度過了經(jīng)濟修復(fù)環(huán)比最猛烈的最好時光。如果確定政策是托舉非刺激，那么未來經(jīng)濟修復(fù)的斜率將逐漸平緩。所以對于流動性、盈利預(yù)期與監(jiān)管更為敏感的權(quán)益市場，在享受盈利修復(fù)時，多去考慮協(xié)調(diào)性。更貼近供需實體層面的大宗商品，則可好好把握實體持續(xù)修復(fù)的美好時光。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）
關(guān)閉窗口 
打印本頁
京公網(wǎng)安備 11010802031041號
