摘要
近期連盤玉米延續(xù)弱勢調(diào)整，多空爭奪激烈，余糧賣壓+小麥替代+豬瘟反復(fù)，三個方面的“弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”給當(dāng)前盤面帶來的利空集中釋放，通過貿(mào)易糧成本和小麥替代價差來看，盤面在2600-2650區(qū)間存在基本面支撐，存在買入的安全邊際。
進入3月，玉米市場進入“弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”的基本面態(tài)勢，盤面價格高位盤整后本周進入關(guān)鍵位置的爭奪，筆者認(rèn)為2600-2700區(qū)間或是一個更為焦灼的狀態(tài)。一方面3月份季節(jié)性賣壓的慣性仍存，東北余糧1.5成+華北余糧3.5成左右，隨著溫度回升，季節(jié)性賣壓再次顯現(xiàn)，基層農(nóng)戶賣跌不賣漲的心態(tài)再次發(fā)酵。另一方面，小麥拍賣持續(xù)火爆，小麥-玉米價差在低位遲遲看不到修復(fù)的動力，小麥替代在各區(qū)域吐火如荼，依次在華北、華中、沿江、西南、華南、甚至東北發(fā)生替代情況，玉米反而成為背景，小麥拍賣持續(xù)6周成交率在50%左右，成交均價在 2350-2370元/噸左右，當(dāng)前華北三省小麥均價2560元/噸，玉米均價3010元/噸，價差在440元/噸，新麥上市前仍將持續(xù)存在。此外，非洲豬瘟的再次發(fā)酵，引發(fā)市場對近期中大豬拋售、仔豬補欄情緒恐慌的擔(dān)憂，也對遠(yuǎn)期生豬出欄引發(fā)再次擔(dān)憂，尤其是夏季南方多雨季節(jié)會不會再次發(fā)酵。三個方面的弱現(xiàn)實+弱預(yù)期給當(dāng)前盤面帶來的利空集中釋放，盤面減倉回落。同時，兩大飼料原料豆粕、玉米同樣也都受到豬料需求低迷預(yù)期+小麥飼用替代的影響。
毫無疑問，當(dāng)前關(guān)注北港庫存、周度集散數(shù)據(jù)、南北倒掛或者深加工加工利潤尚可、后期補庫需求的確定性，對理解短期盤面矛盾意義不大。更多需要等待這輪的利空因素集中釋放，3月份賣壓結(jié)束后、豬瘟是否能夠控制住，才能對未來走勢有所預(yù)判。
回到“弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”的當(dāng)下，筆者嘗試從貿(mào)易糧成本和小麥替代的角度對本來回調(diào)底部做簡要分析。
一：貿(mào)易糧角度。①按照產(chǎn)區(qū)價格推算。11月初黑龍江售糧進度接近40%；截至2月初黑龍江接近80%，新糧上市的貿(mào)易糧大都在11月后經(jīng)歷一次換手，11-1月份累計售糧進度達到四成，其他三省情況基本類似。春節(jié)前后半個月基層購銷基本停滯，年后2月份基層上量有限。按照11-2月份各主要產(chǎn)區(qū)均價+集港運費，初步測算最低貿(mào)易糧成本在2580-2630元/噸；按照12-2月份各主要產(chǎn)區(qū)均價+集港運費，測算最低貿(mào)易糧成本在2650-2700元/噸。②按照代收代儲貿(mào)易糧來看，11月是產(chǎn)區(qū)基層開始大量上量的階段，黑龍江產(chǎn)區(qū)當(dāng)時平均入庫成本2350元/噸左右（包括烘干、短倒費用），按照每個月最低25元/噸（資金+倉儲費），折算到當(dāng)前2400-2450元/噸，集港運費按照150測算，平均最低集港成本2550-2600元/噸，這還是測算最低的貿(mào)易糧成本，不算后期換手的高價糧源。如果是12月收購糧至今的成本還要再高100元/噸左右。
回到當(dāng)下，貿(mào)易糧在3月份或是最為艱難的階段，尤其事豬瘟反復(fù)對下游提貨的心態(tài)造成很大影響。雖然整體貿(mào)易量庫存同比高，但今年不能同往年臨儲年份比較，而且今年貿(mào)易群體增多，小而散的貿(mào)易商很難發(fā)生集體性踩踏。
二、小麥替代角度。當(dāng)前小麥替代火爆，我們從河南汽運到東北、江蘇海運倒流東北兩種角度來測算下價格。①南通-鲅魚圈倒流飼用小麥的情況，按照70元/噸的出庫+質(zhì)量貼水，短倒運費30元/噸，南通-北港運費50元/噸，貿(mào)易利潤30元/噸，江蘇成交均價2390元/噸測算，2390+70+30+50+30=2570。②河南汽運倒流東北，河南到遼寧汽運費150元/噸左右，河南拍賣陳麥2340+70出庫貼水+30短倒+150運費+30貿(mào)易利潤=2620元/噸左右。較當(dāng)前遼寧玉米收購價2820的價差在200左右，較華北玉米-小麥400的價差明顯較小。考慮到托市小麥庫存分布一半都在河南，按照這種方法推算，如果后期遼寧玉米-小麥價差修復(fù)到平水甚至貼水程度的話，折算北港平倉成本在2600-2650附近是有較強支撐。
往年小麥飼用消費比例較低，月度來看更多在5-9月份，而今年從2020年10月份開始反季節(jié)性替代，預(yù)計4-5月份陳麥拍賣量將大多結(jié)轉(zhuǎn)至新麥上市后的飼用替代（周度成交200*7周=1400萬噸），加上3月還有3次拍賣供給600萬噸，合計2000萬噸。另外，考慮到目前的出庫情況，初步預(yù)計小麥?zhǔn)袌瞿甓冉Y(jié)轉(zhuǎn)將達到3000萬噸規(guī)模。而往年5-9月新麥上市后陳麥拍賣周度投放量也會下滑，屆時更多是新陳交替階段，飼用替代更多是新麥。
按照初步測算，如果月度鴨料、雞料、豬料基數(shù)，按照全國小麥添加比例估算飼用小麥替代最大極限為：6-5月份飼用量3800萬噸，10-9月份4800萬噸。當(dāng)然實際飼用替代還要更多考慮玉米-小麥價差、出庫進度、配方比例等因素。
今年小麥庫存快速去化，未來價格重心必然上移。雖然新麥托市價同比提高20至2260，但較市場均價及拍賣陳麥價格明顯低估，明年托市收購量大概率為0。從小麥?zhǔn)袌瞿甓葋砜矗?-5月份），3-5月平均成交率50%測算，今年小麥儲備庫存累計成交近6000萬噸，儲備庫存下滑至3000萬噸水位，則下一年度托市拍賣將更為緊張，不排除剩余托市庫存轉(zhuǎn)一次性儲備的可能性。
綜合來看，小麥替代已經(jīng)接近最大極限，后期小麥自身基本面將趨于偏緊。而從當(dāng)前陳麥拍賣折算北港平倉成本在2600-2650附近是有較強支撐。
綜合玉米、小麥、稻谷的托市庫存情況來看，受玉米臨儲結(jié)余的快速去化，20/21年度小麥、稻谷的庫存也將快速去化。據(jù)市場了解，前期稻谷飼料定向拍賣在月底將再次重啟，周度投放量維持不變，但底價或有上調(diào)可能。前期累計成交900萬噸，預(yù)計再次啟動后到9月底仍會有超過1000萬噸左右的成交量，按照75%折率計算，對應(yīng)玉米飼用替代量1400萬噸左右。20/21市場年度稻谷臨儲拍賣累計成交850萬噸，前四個市場年度平均累計成交1070萬噸左右，預(yù)計今年拍賣累計成交量在1500萬噸左右，這部分拍賣價格相對玉米暫無價格優(yōu)勢。飼用替代拍賣+稻谷托市拍賣，也將加速稻谷的去庫存速度，預(yù)計全年稻谷臨儲結(jié)余從1.2億噸下滑至8500萬噸水平。三個谷物新作年度的國內(nèi)政策供給，將更為偏緊。因此，從三大谷物的整體庫存角度來看，對玉米價格還是存在支撐的。
綜合來看，國內(nèi)玉米短期2700附近爭奪激烈，弱預(yù)期疊加弱現(xiàn)實，當(dāng)前利空集中釋放。但從貿(mào)易糧和小麥替代兩個角度看，2600-2650還是存在較強基本面支撐，存在買入的安全邊際。至于后期豬瘟是否再次反復(fù)惡化，仍需持續(xù)跟蹤。對于產(chǎn)業(yè)來講，盤面低估錯殺反而是一個入場買套的機會，對于投機者來講，不建議追跌，盤面整體仍維持高位震蕩判斷，關(guān)注2600-2650支撐位。
圖1 貿(mào)易糧成本測算
圖2 小麥替代測算
圖3 小麥儲備庫存預(yù)估
數(shù)據(jù)來源：WIND、資料整理、中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：張大龍）
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