引 言
今年的油脂市場傳言甚多，令市場預(yù)期及盤面走勢受到較大擾動。就在上周的《【悠哉油齋】豆油出師未捷，棕櫚上漲動能還夠嗎？》中，我們提到某前期大量采購豆油合同的集團開始對其對豆油頭寸進行拋售，令豆油上漲出師未捷?？蓛H僅過了一周，隨著國家領(lǐng)導(dǎo)人對制止餐飲浪費行為作出重要指示，市場非但沒有對餐飲需求下滑表示出太多的擔(dān)憂，反而認(rèn)為事出反常必有妖。結(jié)合當(dāng)前全球仍在持續(xù)的疫情及中美波云詭譎的局勢，在各類自媒體的不斷渲染下，“糧食危機要來了”的觀點再度甚囂塵上。
就在部分民眾已經(jīng)身體力行，再度開啟屯米屯面屯油（也不知道年初屯的是吃了還是退了？）模式的同時，豆油計劃收儲200萬噸的傳言再起，并迅速俘獲了一票受眾。在高昂的市場情緒下，周四豆油2101合約獲得資金大幅流入，在4.7萬手增倉下錄得4.70%的漲幅，并對棕櫚油及菜油走勢形成較好帶動。面臨前高壓力及外圍油脂市場走弱，周五豆油略有調(diào)整，但在周五晚間先抑后揚的走勢下，此前入場的多頭資金并未流露出出場意愿，反映市場做多熱情依然較好。
那么，糧食危機真的要來了嗎？油真的不夠吃了？豆油收儲傳言在過去的幾個月里流傳甚廣，靠譜嗎？又真像大家所認(rèn)為的那般利好嗎？一旦供應(yīng)危機及豆油收儲炒不下去，棕櫚油還能再度扛起上漲的大旗嗎？菜油呢？
一、油真的不夠吃了嗎？
平心而論，今年國內(nèi)的植物油供應(yīng)并不算少，與去年同期相比甚至還有增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)1-7月食用植物油進口499萬噸，較去年同期的491萬噸略有增長；1-7月國內(nèi)大豆進口5513.5萬噸，較去年同期的4683.3萬噸增長17.7%。雖然1-6月油菜籽進口147.49萬噸，較去年同期小降1.49%，但油菜籽并不構(gòu)成國內(nèi)油籽壓榨的主要部分，因其與大豆壓榨的數(shù)量級相去甚遠(yuǎn)。而從大豆壓榨節(jié)奏來看，今年的壓榨進度亦不算慢。截至8月中旬，國內(nèi)大豆壓榨量5583萬噸，較去年同期的5068萬噸增長10.16%。
整體來看，無論是基于植物油進口還是油籽壓榨的角度，國內(nèi)植物油都遠(yuǎn)沒有到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機的地步。雖然以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，但這主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，從總量上看并無太大矛盾。2020年1-6月，棕櫚油（進口降53萬噸）、菜油（菜油進口+菜籽折油降15萬噸）供應(yīng)雖較去年同期有所下滑，但其缺口仍得到了豆油（豆油進口+大豆壓榨產(chǎn)油增59萬噸）、葵油（進口增38萬噸）的較好補充，雖然因飼料用油增加油脂消費略偏好，但整體油脂供需的矛盾遠(yuǎn)未出現(xiàn)危機的程度。
部分投資者擔(dān)心全球疫情過重將阻礙后期油脂油料貿(mào)易流，或擔(dān)憂中美關(guān)系偏緊張會對后期大豆進口造成阻礙，但這種擔(dān)心可能是多余的。在年初全球疫情大爆發(fā)時，市場也曾有過這種擔(dān)憂，但并未兌現(xiàn)。彼時南美新增病例速度較快，一度蔓延至港口；而東南亞停止棕櫚種植園勞工的招募，甚至一度關(guān)停部分區(qū)域的種植園運營。然而，事實證明對于東南亞、南美這些以農(nóng)產(chǎn)品出口為經(jīng)濟支柱的地區(qū)，不到萬不得已是決不愿意主動暫停出口的，疫情對經(jīng)濟的大幅沖擊使得他們更需要依賴出口，各項政策的出臺也是保障其農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)及出口的。東南亞政府對棕櫚種植業(yè)的政策松動，以及南美新季大豆較為強烈的擴張意愿，均從側(cè)面形成佐證。
而至于對美豆供應(yīng)斷檔的擔(dān)憂，也相對缺乏依據(jù)。面臨著舊季結(jié)轉(zhuǎn)庫存高企及新季種植面積及單產(chǎn)的雙擴，美國農(nóng)民銷售大豆的壓力并不小，能消化如此大量大豆的國家及地區(qū)，放眼望去有且僅有中國。美國大選即將來臨，在特朗普民調(diào)落后拜登的情況下，以特朗普為首的共和黨更需拉攏美國中西部選區(qū)農(nóng)民的力量，中美第一階段協(xié)議的執(zhí)行情況將變得關(guān)鍵。雖然近期美國頻頻向中國搞小動作，但更多是為了施壓以加快采購，以通過第一階段協(xié)議的較好完成來籠絡(luò)選民，斗而不破仍將是主要基調(diào)。由此來看，中美關(guān)系偏緊張不僅不會影響中國從美國進口大豆，反而還可能成為一種促進，從上周國內(nèi)頻繁新增的采購我們也可以看出這一點。在下半年美國大豆持續(xù)大量到港、明年初南美擴產(chǎn)大豆上市的背景下，國內(nèi)油脂油料的供應(yīng)是有保障的。
二、豆油收儲靠譜不？
隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強。因玉米添加比例受限于價格上漲調(diào)降，來自飼用領(lǐng)域的毛豆油需求增長一定程度上促進了豆油表觀消費量的好轉(zhuǎn)，令市場對四季度油脂旺季的豆油需求更為樂觀。此外，在過去的幾個月里，某集團在市場上大量采購豆油現(xiàn)貨及遠(yuǎn)月合同，令豆油可流通合同量不斷收緊，并在市場上形成豆油收儲及四季度豆油供應(yīng)偏緊的預(yù)期。
然而，前兩周資金拉漲豆油遭遇了中糧拋售現(xiàn)貨的打壓，市場對中糧是否承儲也產(chǎn)生了較多質(zhì)疑。但在國家領(lǐng)導(dǎo)人對制止餐飲浪費行為作出重要指示，市場對糧食危機的擔(dān)憂增長之后，流傳幾個月幾乎要被證偽的收儲傳言又重新俘獲了人心。但前幾個月的豆油收儲炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷售前期采購頭寸，暴漲的豆油可能已進入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。退一萬步說，即便傳言為真，在前期已采購大量合同后，中糧還能再采購多少？帶來的邊際利好能否支撐這市場熱情？在仍需通過豆油拍賣保障市場供應(yīng)的情況下，中儲糧在市場上大量采購現(xiàn)貨增儲并不現(xiàn)實，更可能以進口豆油（儲備豆油進口免9%增值稅）或美豆榨油（利于后續(xù)美豆的采購）為主。而高進口或高壓榨帶來的均將是國內(nèi)供應(yīng)的增長，即使是以儲備形式，大量隨時可拋出的儲備對豆油價格又一定是好事嗎？
三、棕櫚油還行不行？
相比于豆油在收儲炒作下亮眼的走勢，近兩日的棕櫚油風(fēng)頭弱了很多，豆棕價差反彈明顯。然而，一旦豆油收儲及糧食危機炒作乏力，考慮到菜油年二三百萬噸的消費與豆棕油年二千多萬的消費并非一個量級，我們預(yù)計多頭最好的轉(zhuǎn)向仍將是棕櫚油，因而棕櫚油的上漲后勁對后期油脂走勢仍較關(guān)鍵。
根據(jù)已有數(shù)據(jù)，棕櫚油的產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)太大問題，這應(yīng)該基本毋需再過多贅述。在前期對馬棕減產(chǎn)的預(yù)期下，本周MPOB月報仍給出了7月馬棕181萬噸的較好產(chǎn)量，這基本可以說明無論是前期降水偏少，還是施肥不足，抑或是勞動力不足，均未對當(dāng)前棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生太多影響，后期馬棕產(chǎn)量出現(xiàn)問題的幾率可能也不會太高。印尼稱其上半年棕櫚油產(chǎn)量同比降8.9%，一度引發(fā)空頭回補及馬棕油低位反彈。但在一季度產(chǎn)量同比降幅達(dá)15%的情況下，該數(shù)據(jù)反映的其實是二季度印尼產(chǎn)量的恢復(fù)，6月450萬噸同環(huán)比均不算低的產(chǎn)量可以形成驗證。而一旦下半年印尼產(chǎn)量恢復(fù)超過預(yù)期，對棕櫚油的壓力必不會小。
出口方面，隨著各國補庫的完成及低豆棕價差對棕櫚油需求的抑制，產(chǎn)地棕櫚油超過170萬噸的月強勁出口預(yù)計將較難維系。船運調(diào)查機構(gòu)稱，馬棕8月1-15日出口環(huán)比大降16.3-16.5%，即在一定程度上形成佐證。而從分目的地出口數(shù)據(jù)來看，近兩個月的印度承擔(dān)了大部分馬棕強勁出口的增量，后期其需求能否維持將十分關(guān)鍵。
但在6-7月大量采購補庫之后，印度國內(nèi)植物油庫存已獲得較為明顯的恢復(fù)，從四月底的91.5萬噸低位升至7月底的153.5萬噸。雖然當(dāng)前庫存較正常水平仍有一定補庫空間，但在當(dāng)前印度仍深陷疫情泥淖，植物油需求依然受到影響的情況下，印度的植物油補庫需求已經(jīng)不會像前兩個月般那么旺盛了。可能正是基于此，印度已連續(xù)大半月沒有太多新增成交。此外，其夏播油籽產(chǎn)量增長亦是阻礙印度后期植物油進口需求增長的隱憂。
根據(jù)我們的測算，在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，馬棕8月末庫存預(yù)計將在7月末的基礎(chǔ)上略有增減，雖然預(yù)期的累庫幅度并不會太猛烈，但在繼產(chǎn)地減產(chǎn)、強勁出口、低庫存輪番炒作后，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫存及即將到來的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉位。
四、總結(jié)及策略
無論是基于植物油進口還是油籽壓榨的角度，今年以來的國內(nèi)植物油供應(yīng)均較去年同期水平有所增長，雖然飼料用油增長令油脂消費略偏好，但國內(nèi)植物油仍遠(yuǎn)未到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機的地步，毋需過于恐慌。以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，其缺口仍得到了豆油、葵油的較好補充，整體油脂供需矛盾并沒有單個品種那般突出。
在南美、東南亞積極采取措施保障作為經(jīng)濟支柱的油脂油料生產(chǎn)及出口少受疫情影響的情況下，我們預(yù)計后期全球疫情對油脂油料貿(mào)易流的影響并不會太大，南美大豆及東南亞棕櫚油的仍將可以順利進口。此外，中國采購美豆是符合美國共和黨利益的，中美關(guān)系偏緊張也不太會對后期國內(nèi)大豆進口造成阻礙，未來的國內(nèi)油脂油料供應(yīng)仍有保障，不太可能會出現(xiàn)短缺的情況。
隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強，對“糧食危機”的擔(dān)憂令豆油收儲傳言再度贏得了市場。前幾個月的豆油收儲炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷售前期采購頭寸，暴漲的豆油可能已進入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。即便收儲為真，帶來的邊際利好可能也不足以支撐當(dāng)前亢奮的豆油市場情緒。一旦豆油收儲及糧食危機炒作乏力，棕櫚油的上漲后勁對后期油脂走勢將較為關(guān)鍵。但在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫存及即將到來的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉位。
（文章來源：中信建投 文章作者：石麗紅 本報告完成時間 | 2020年08月16日）
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